2025年上半年规上工业企业营收同比增加2。5%，取2024年的2。1%比拟小幅提拔。从月度增速的边际变化来看，上半年营收呈现“先加快、后放缓”的窄幅波动特征。

　　本周新房、二手网签规模较上周波动不大，前端来访、认购规模也相对不变，7月以来室第市场热度相对平稳，根基维持24岁暮程度。本周整个市场成交大幅添加，焦点城市焦点区域成交价持续刷新。

　　选自演讲：《广发宏不雅：聚焦再均衡，关心“供需比”：2025年中期中不雅瞻望》2025年7月27日；做者：郭磊 S02； S01？。

　　选自演讲：《农林牧渔行业：生猪控产稳价标的目的明白，关心鸡价触底反弹》2025年7月27日；做者：钱浩 S14；郑颖欣 S01；周舒玥 S02；李雅琦 S06。

　　饲料：本周水产价钱表示分化，普水鱼价小幅回落，特种鱼价延续上涨，白对虾价触底反弹。跟着新鱼进入投喂高峰，我们判断当前水产料需求增加已进入加快通道，看好养殖盈利高位下特种鱼料需求弹性，水产料板块布局将持续改善。继续看好行业龙头企业正在分析劣势下国内市场份额持续提拔，海外营业快速成长打开成漫空间。

　　强调军贸&平易近航出海、大飞机、可控核聚变、船舶等景气宇进一步向上。据中国船舶报，2025年上半年我国制船三大目标以载沉吨计别离占世界总量的51。7%、68。3%和64。9%，继续连结全球领先。据中国国防报，2025年1至6月，土耳其兵器配备出口总额约36。03亿美元，同比增加25%。全年定下73亿美元方针，并但愿争取进入世界前十。

　　6月行业盈利有哪些边际变化？特点之一是中逛制制业显著分化：汽车、电气机械、仪器仪表行业当月利润同比实现两位数增加。通用设备、交运设备、计较机通信电子利润当月同比转负。其余行业中，黑色和有色采选、黑色冶炼、食物、化纤、医药等行业单月同比增速较着改善，关心其持续性。

　　选自演讲：《电子行业：4F2+CBA DRAM无望打开设备成漫空间》2025年7月28日；做者：王亮 S01；耿正 S02；焦鼎 S03。

　　分红提拔逻辑兑现，2022年后“存量时代”股息投资策略愈发无效。伴跟着环保行业二十余年的扩张周期步入尾声，固废、水务及大气等行业已逐渐迈入成熟阶段，本钱开支收缩下分红比例呈现较着提高趋向，此中出格是固废行业本钱起头收缩速度较快，2024年浩繁固废公司兑现分红提拔逻辑：2019年至2024年，41家典型高分红样本股平均分红比率由34。3%提拔至48。5%、股息率由2。56%提拔至3。76%。此中固废板块12家公司中10家实现分红绝对金额提高，此中2家同比+100%，板块平均分红比例达42%。特别主要的是，连系环保公司正在手项目及新签项目订单削减，后续所需资金投入无望缩减，分红持续提拔预期加强。

　　结论：过去5年焦煤价钱表示强势的持续时间一般正在3个月以上，取目前较为接近的次要是2023年。（1）从2021岁尾以来的几轮煤价短周期变化来看，每轮煤价变化的供需根基面要素不尽不异。焦煤价钱表示强势，且通过从焦煤→配焦煤→动力煤传导机制，来影响动力煤的次要有2022年8月-10月，2023年8-10月。（2）回首2021岁尾以来，焦煤表示强势的上涨持续时间一般都正在3个月以上，而冬季动力煤旺季需求成色以及价钱表示也影响后期焦煤价钱。（3）取目前煤价上涨时间点、跌价节拍以及根基面要素变化接近的次要是2023年。

　　选自演讲：《环保行业深度：中报业绩正正在兑现，等候化债政策加码》2025年7月27日；做者：郭鹏S03；陈龙 S04；荣凌琪 S06；陈舒心 S04。

　　本周申万房地产指数上涨4。07%，自6月见底后涨超11%；万德房地产指数上涨3。49%，过去一个月中有三周实现上涨，港股地产指数自5月底当前涨幅达15%。我们估计以当前的根基面形态，估计行业政策将会有所响应，持续看好地产板块。若陪伴景气宇改善，强信用强投资房企或具备盈利及估值弹性。

　　DRAM芯片的架构优化无望使设备需求多元化，从而打开相关设备成漫空间。DRAM制程微缩次要依赖光刻工艺的升级，而4F2及其背后的垂曲晶体管和电容布局，则正在原有根本上更多地依赖堆积、刻蚀等相关工艺，CBA手艺也是正在原有根本上，CMP、电镀等工艺的需求，跟着DRAM行业对4F2、CBA等新兴手艺线的摸索和使用，将来设备需求无望进一步多元化，从而打开相关设备将来的成漫空间。

　　优选：（1）景气扩张标的目的一：内需+军贸需求景气提拔；（2）景气扩张标的目的二：军工AI驱动消息化智能化升级，关心全财产链相关配套；（3）景气扩张标的目的三：平易近航产能外溢和大飞机&商发自从可控、可控核聚变等机缘。

　　中航工业和中国航发召开上半年运营阐发会，关心十四五使命完成节点下订单改善及催化。瞻望下半年，“十四五”打算完成要乞降谋划“十五五”无望鞭策内需景气向上。

　　（1）公共品方面：公共操行业渠道变化，消费者逃求“性价比+高价值”。为顺应消费趋向和渠道变化，我国公共品企业需关心性价比、健康、便利、功能等需求，产物力强的细分赛道龙头无望受益。此外，公共品龙头出海亦存正在成长机缘。（2）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025年无望送来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率取十年期国债收益率比值较高，设置装备摆设性价比。看好行业出清后需求面的恢复。

　　选自演讲：《6月港元触及弱方，为何港股并未走弱？——港股流动性专题》2025年7月27日；做者：刘晨明 S01；余可骋 S07。

　　坐正在年中视角去看，现实增加已压力不大，上半年现实P同比增加5。3%，即便下半年经济放缓，全年应也可以或许实现5%摆布，下半年只需要弥补性、接续性的政策；正在这一布景下，政策沉心必然转为表面增加。

　　CBA手艺是优化DRAM芯片系统级机能的环节。将来DRAM芯片也无望借帮CBA手艺实现架构升级，CBA手艺将存储阵列晶圆和逻辑节制单位晶圆分隔制制，并正在制制完成后通过熔融键合或夹杂键合等工艺将两片晶圆键合正在一路，以实现系统全体的更优机能。

　　8月债市凡是为全年低点。7月局会议之后，8月以货泉宽松为初步，后续稳增加政策出台，强预期 vs 弱现实是汗青8月债市的焦点从导要素，债市往往“先下后上”；另一方面，8月一般为处所债净融资大月，处所债刊行规模偏大，资金面一般偏严重；机构行为来看，年中事后机构设置装备摆设仓位较满，债市波动下止盈/止损志愿较强。

　　养殖：本周农业农村部召开鞭策生猪财产高质量成长座谈会，提出“严酷落实产能调控行动，削减二次育肥、节制出栏均沉”，控产稳价标的目的明白。正在“反内卷”政策布景下，行业产能或无望逐渐平稳，中持久盈利中枢无望抬升。当前板块估值仍处于相对低位，优选成本劣势的龙头企业。黄羽鸡方面，本周黄羽中速鸡价钱约5。04元/斤，环比上涨5%。目前行业尚处于吃亏形态，种鸡存栏逐渐调整，3季度行业价钱或触底回暖。

　　中报兑现业绩增加、供热提拔。伴跟着投资收缩，能够等候中报更多的固废、水务公司呈现现金流改善、分红提高档趋向，板块业绩、分红稳增，低估值布景下潜力满满。此外我们认为收益不变、监管通明的环保运营资产具备RWA化的理论前提，帮力环保沉资产企业实现存量资产的盘活取沉估、杠杆率的优化及加快滚动投资。

　　风险提醒：外部商业变化超预期，国内政策稳增加力度不及预期，国内稳增加政策向根基面传导不及预期，地缘风险超预期，规上工业企业统计口径动态调整，倒推营收单月增速或取现实环境有细微收支。

　　下半年政策标的目的之一是不变居平易近部分资产欠债表和利润表，涉及房地产政策、就业和收入政策、不变“以旧换新”，以及激励办事消费。之二是通过不变和扩大部分投资来支持社会本钱构成，包罗扩大地方项目基建，通过政策性金融东西等激活处所项目，以及鞭策城市更新。之三是通过“反内卷”升温来束缚环节财产供给，从而帮推供求均衡。之四是编制“十五五”规划，对中期的财产再升级和供求再均衡供给根本性的。哪些行业无望逐渐实现自觉供给出清？（1）目前行业固投同比增速位于汗青区间分位值较低的行业包罗建材、黑色、医药、电气机械、计较机通信电子、仪器仪表、化工、公用设备；（2）毛利率较客岁边际改善的行业，黑色毛利率环比改善，其余行业毛利率尚未企稳；（3）农林牧渔、电子、建建材料、机械设备、传媒存正在较着的供给出清和盈利能力改善特征。细分行业角度，化工、石化、非金属矿、黑色、有色、汽车、电气机械、计较机通信电子等行业正在四个维度评估中得分好于其他行业，下半年利润改善的概率更高。

　　企业利润增速是宏不雅面的主要变量，它一则影响税收，、企业所得税均是次要税种；二则影响居平易近收入增速、增量就业和微不雅体感；三则它也是权益市场订价的根本，所当前续企业盈利走势较为环节。下半年利润增加有几点有益要素：一是8月起基数较着下降；二是反内卷有益于价钱和利润率好转；三是财务上下半年存正在镜像特征，下半年基建开工会较为集中，需要进一步不雅测的是几个线索的影响斜率。

　　动力煤：目前大同南郊弱粘煤/柳林4号焦原煤价钱比值高于汗青均值，将来无望受益焦原煤价钱补涨。（1）从原煤价钱长周期数据来看，因为动力煤正在煤炭总量中占比达到80%以上，动力煤价变化趋向对其他煤种价钱变化影响较大。（2）从短周期数据来看，从动力煤→配焦煤→从焦煤的价钱传导机制也可能逆转。（3）若焦精煤价钱持续强势，焦原煤价钱进一步补涨，也无望带动动力煤价上涨。

　　当前8月债市有何干注点？一是流动性的扰动，正在于处所债净融资、资金面空转、央行非税期/跨月的资金面回笼，估计8月资金面继续连结宽松基调，但月中可能存正在扰动，但若债市利率继续快速上行，可能激发央行对银行间市场流动性进行；二是宽信用的扰动，6月社融数据高于市场预期，而从单据利率上看，若7月信贷数据不及预期，债市或从头演绎宽信用担心；三是通缩预期的扰动，7月以来的反内卷政策从供给端优化上逛市场布局，但债市对通缩演绎标的目的不会简单参照2021年能耗双控下的市场走势，估计对债市影响仍偏中性。

　　选自演讲：《房地产及物管行业25年第30周周报：焦点区域土拍火热，政策预期加强看好行情持续性》2025年7月27日；做者：郭镇 S03；邢莘 S09；谢淼 S07；胡正维 S02。

　　回首“924”以来的中不雅变化，现实增加履历了从“中枢修复-边际放缓”两个阶段，财产链全体广谱性好转，少部门范畴存正在拖累。价钱履历了“弱修复-再度回调”的折返跑。表面经济增加偏弱正在企业部分表现为利润束缚。价钱和盈利下降限制典型补库周期的构成。

　　选自演讲：《食物饮料行业：从茅五持仓看本轮白酒周期》2025年7月28日；做者：符蓉 S02；周源 S01。

　　选自演讲：《煤炭行业阐发：怎样看焦煤和动力煤价钱传导关系？》2025年7月28日；做者：沈涛 S01；安鹏 S08；宋炜 S02前往搜狐，查看更多。

　　选自演讲：《国防军工行业：航空航发召开上半年经济阐发会，景气稳增向好可期》2025年7月27日；做者：孟祥杰 S02；吴坤其 S01；邱净博 S05。

　　等候2025年国补发放，改善板块现金流。6月财务部发布《关于下达2025年可再生能源电价附加补帮处所资金预算的通知》，本次各地域合计共下达41。90亿元。从纳入目次环境来看，2025年布6批可再生能源发电补助项目清单，此中有8个垃圾焚烧项目。等候国补落地后，对于行业下半年现金流优化感化。

　　4F2是提拔存储密度的高效手艺线布局结构意味着DRAM Cell正在字线F（F即特征尺寸），其实现需要将DRAM的晶体管和电容器进行3D垂曲结构，这是平面内DRAM Cell结构的最密排布，无望将DRAM Cell尺寸较6F2缩小约30%，代表了更好的面积表示和存储密度。

　　4F2和CBA无望成为进一步提拔DRAM芯片PPA的主要冲破手艺。当前DRAM芯片正在晶圆级层面的升级次要通过平面内的制程微缩和架构升级两类路子实现，从而不竭优化DRAM芯片的PPA表示。但DRAM伴跟着制程微缩而带来的改良幅度和速度也存正在瓶颈。正在将来的新手艺标的目的中，4F2和雷同于3D NAND范畴的CBA手艺，无望成为DRAM芯片进一步提拔PPA的主要冲破口。

　　风险提醒：海外逆全球化风险高位运转；地产财产链发卖、价钱和投资回落斜率大于市场预期；地产链回调向下半年居平易近消费收入传导；供给侧“反内卷”政策力度不及预期，政策实行对价钱影响不及预期。

　　周度聚焦：从茅五持仓看本轮白酒周期。从近期披露的基金持仓数据看：本轮调整周期自动权益基金持续减仓白酒板块，剔除四大机构后非消费基金白酒持仓比例已持续四个季度落入低配区间。

　　风险提醒：下逛需求增速可能低预期，宏不雅政策落地传导至行业根基面变化需要时间，核查煤矿超能力出产对煤企产量现实影响有待察看等。

　　焦煤：目前柳林4号精煤/原煤比价高于汗青均值，若精煤价钱持续强势，原煤价钱有补涨空间。以山西吕梁柳林4号焦煤为例，2021年以来，精煤/原煤价钱的比值正在1。52-2。46之间波动，均值为1。97，7月25日的比值为2。35。从2021年12月-2022年4月、2022年8-12月、2023年6-11月的煤价表示来看，因为精煤价钱表示强势且持续时间较长，原煤价钱均有补涨。

　　奶牛：奶价持续建底，行业累积吃亏周期达18个月，牧场资金压力不竭累积。考虑行业吃亏环境，叠加采购青贮饲料时间临近，产能去化无望加快，原奶周期拐点快要。别的，肉牛价钱周期回升，亦或添加业绩弹性。

　　汇率相关的流动性是怎样影响港股的？1。美元指数对港股存正在影响吗？汗青上看美元指数和港股相关性强，但美元指数走强，港股不必然会走弱。持久看美元指数是由美国取其他国度的经济增速差决定的。2。美港汇率（LIBOR/SOFR-HIBOR息差）怎样影响港股？汇率上升可能意味着外资或南向资金买入港股资金，但对港股的指向性不强。

　　选自演讲：《广发宏不雅： 6月中逛制制行业利润分化 》2025年7月27日；做者：郭磊 S02； S01。

　　选自演讲：《银行行业：8月债市有何干注点？》2025年7月28日；做者：倪军 S04；林虎 S04。

　　2024年8月：货泉政策，央行关心长债风险从导债市预期。2023年8月：稳增加政策取冲击资金空转从导债市预期。2022年8月：宽信用政策落地，流动性扰动从导债市预期。2021年8月：稳增加政策落地，资金宽松从导债市预期。

　　HIBOR是怎样样影响港股的？1。一个常见误区：HIBOR上升→港股流动性收紧→港股下跌。银行间流动性再多，资金都没法间接流入股市，次要流向货泉和汇率市场。2。HIBOR对港股的影响，偏间接&短期，次要通过挂钩HIBOR的融资利率，进而影响港股。3。HIBOR下降不必然会导致杠杆资金买入港股。4。HIBOR影响经济，进而感化到港股上？可能性不大。

　　风险提醒：根基面不及预期，包罗行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧出清影响情感，对于市场情感发生扰动。

　　宏不雅流动机能够影响港股吗？ M2取PMI关系不大，反而和中国PMI关系较大。中国内地经济苏醒，一方面导致中国企业扩张志愿加强，进而赴港债务、股权融资；另一方面投资者对中资股盈利预期改善，港股吸引力上升，两者均导致资金流入，推升港元M2。

　　风险提醒：（1）经济表示不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。